A MGA apoiada pela Blackstone e pelos Travellers está indo para Wall Street, mas ainda depende fortemente de sua antiga empresa irmã
A Fidelis Partnership, um dos maiores nomes em subscrição especializada, entrou com pedido de oferta pública inicial na Bolsa de Valores de Nova York. É o mais recente negócio de seguros a testar o apetite dos investidores no que até agora tem sido uma queda agitada para novas listagens.
O TFP Group Limited, liderado pelo fundador, presidente e CEO do grupo, Richard Brindle, solicitou a negociação sob o código “TFP”. Isso é Declaração de registro do formulário F-1protocolado na SEC na sexta-feira, 25 de setembro, deixa a faixa de preço, contagem de ações e tabela de propriedade em branco por enquanto. Tanto a empresa quanto um grupo de acionistas existentes planejam vender ações.
A empresa está constituída nas Bermudas e seus principais escritórios executivos estão em Londres. Empregava 622 funcionários permanentes em 30 de junho, baseados principalmente em Londres, Dublin e Bermudas.
A TFP autodenomina-se o maior agente geral gestor independente (MGA) do mundo e faz questão de sublinhar que não é uma transportadora. Coloca o risco em nome dos fornecedores de capacidade, em vez de o deter, embora coloque uma parte minoritária do capital por trás dos seus dois sindicatos Lloyd’s.
As comissões de colocação representaram 86% da receita do ano passado, as comissões de lucro 12% e os juros sobre prêmios mantidos em fideicomisso os 2% restantes.
A escala é considerável. A TFP concedeu 5,39 mil milhões de dólares de prémios aos seus fornecedores de capacidade em 2025, acima dos 4,66 mil milhões de dólares, em mais de 150 linhas de negócio e em mais de 140 países. Ela afirma que seu braço Fidelis Underwriting atuou como subscritor principal em 94% dos riscos que subscreveu nos 12 meses até 30 de junho.
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Um salto nos lucros com um asterisco
Os números das manchetes parecem impressionantes. O lucro líquido no primeiro semestre de 2026 aumentou para US$ 127,5 milhões, de US$ 74,5 milhões um ano antes, e a receita aumentou 11%, para US$ 407,5 milhões.
No entanto, a maior parte desse salto nos lucros não veio das taxas de subscrição. A TFP possui cerca de 9,9% da Pelagos Insurance Capital, listada na NYSE. Pelagos é a transportadora criada juntamente com a TFP quando a Fidelis Insurance foi dividida em duas em janeiro de 2023.
A TFP avalia essa participação pelo seu preço de mercado. No primeiro semestre, a holding produziu um ganho de 39 milhões de dólares, em comparação com uma perda de 17,5 milhões de dólares um ano antes. Essa oscilação de US$ 56,5 milhões é responsável por quase toda a melhoria no lucro líquido.
Retire-o e a imagem ficará mais estável. O lucro operacional aumentou apenas 4,3%, para US$ 205,1 milhões. O lucro líquido ajustado ficou essencialmente estável em US$ 131 milhões, em comparação com US$ 129 milhões. A margem EBITDA ajustada caiu de 64% para 60%.
As despesas operacionais totais aumentaram quase 20%, impulsionadas pelas contratações e por um dólar mais fraco em relação à libra esterlina e ao euro, enquanto as receitas cresceram 11%. Para o ano inteiro de 2025, o lucro líquido reportado na verdade caiu, de US$ 152,7 milhões para US$ 140,6 milhões.
Pelagos ainda é de longe o maior cliente
O prospecto também indica o grau de dependência da TFP em relação à sua antiga empresa irmã. Pelagos, anteriormente Fidelis Insurance Group e renomeado em maioapoiou 48% do prémio vinculado da TFP nos 12 meses até 30 de junho.
Essa relação é regida por um acordo-quadro com duração contínua de 10 anos, com um limite mínimo de capacidade a partir de 2027. O arranjo funciona nos dois sentidos. Pelagos obtém o direito de preferência em novos negócios que a PTF tenha origem fora do plano anual acordado. Em troca, a TFP obtém o direito de primeira oferta sobre os novos negócios que Pelagos deseja realizar. A TFP também nomeia um diretor para o conselho da Pelagos.
Brindle chamou-lhe uma relação de “pedra angular” quando a TFP lançou o seu sindicato apoiado pela Blackstone no final de 2025, antes de o Fidelis Insurance Group se renomear Pelagos. O F-1 usa a mesma palavra. Também deixa claro que a relação é uma concentração significativa: a TFP alerta que o seu negócio poderá sofrer se um importante fornecedor de capacidade reduzir ou se afastar.
Viajantes também tem participação no acordo. A seguradora fez pela primeira vez um investimento minoritário estratégico na Fidelis Insurance em 2021 e continua a ser acionista da TFP. Separadamente, um Viajantes a subsidiária recebe 20% do prêmio sobre determinados negócios que a TFP subscreve para Pelagos, por meio de uma cota anual. Esse acordo foi renovado todos os anos desde 2023, mais recentemente em 1º de janeiro de 2026.
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As linhas excedentárias do Lloyd’s e dos EUA empurram
TFP instalada em Lloyd’s somente em julho de 2024. Ela emitiu US$ 196 milhões em prêmios no resto daquele ano e US$ 752 milhões em 2025. Aprovou capacidade de US$ 1,3 bilhão este ano, e os custos de instalação foram de apenas US$ 4,8 milhões.
Seus dois sindicatos agora apoiam 22% do prêmio vinculado. O Syndicate 3123 é apoiado pela Lloyd’s Names e o 2126 é apoiado por fundos administrados pela Blackstone. O Syndicate 2126 tem desde então obteve aprovação para subscrever negócios de linhas excedentárias nos EUAabrindo uma rota direta para o mercado ambiental e social. Juntamente com a Pelagos, os sindicatos significam que cerca de 70% do prémio vinculado da TFP assenta em acordos de capacidade plurianuais, que a empresa apresenta como um argumento de venda para os investidores.
Para onde vai o dinheiro
A TFP utilizará a sua parte dos lucros do IPO para pagar parte do empréstimo a prazo de 2,04 mil milhões de dólares que contraiu em agosto. Os laços de Blackstone também são profundos aqui. Além de apoiar o Syndicate 2126, foi o maior credor no âmbito do empréstimo que esse instrumento substituiu. TFP diz que pretende começar a pagar dividendos em 2027.
Sendo simultaneamente um emitente privado estrangeiro e uma empresa em crescimento emergente, a TFP estará isenta de algumas regras de divulgação da SEC e de partes dos requisitos de governação corporativa da NYSE. Os investidores acostumados com registros domésticos devem levar isso em consideração.
A TFP afirma ter observado alguma redução nas taxas nas linhas tradicionais de especialidades e resseguros em 2025. Ela espera mais pressão descendente este ano nos setores imobiliário e cibernético. Ele também lista a perda do Brindle como um risco importante.
O mercado em que está entrando também não é especialmente generoso. A seguradora residencial E&S Orion180, sediada na Flórida, precificou seu IPO este mês em US$ 12 por ação, abaixo da faixa de US$ 15 a US$ 17. Matt Kennedy, estrategista sênior da Renaissance Capital, descreveu uma “incompatibilidade de avaliação entre emissores e compradores” neste outono.
A faixa de preços, quando chegar, mostrará se os investidores pagam pela história de crescimento baseado em taxas da TFP ou diminuem pela concentração de Pelagos.
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