CVS avalia cisão de drogarias para se separar da seguradora Aetna, PBM

Durante a maior parte da última década, a CVS Health argumentou que o seu tamanho era o ponto principal. Uma farmácia aparentemente em cada esquina, um gestor de benefícios farmacêuticos processando centenas de milhões de sinistros e uma das maiores seguradoras de saúde do país, tudo sob o mesmo teto, curvariam a curva de custos de uma forma que nenhum rival poderia igualar.

Agora a empresa de Rhode Island pode estar se preparando para cortar aquele telhado em dois.

A CVS está avaliando um plano para desmembrar seu braço farmacêutico de varejo, com cerca de 9.000 lojas, como uma empresa listada separadamente, de acordo com uma reportagem do Financial Times publicada na terça-feira que citou pessoas familiarizadas com as deliberações. A seguradora Aetna e a gestora de benefícios farmacêuticos Caremark permaneceriam juntas na empresa restante. O jornal alertou que a estrutura e o momento ainda estão mudando, e a Reuters, acompanhando a história, disse que as negociações estavam em um estágio inicial, sem nenhuma decisão final tomada.

Se a CVS avançar, desfaria grande parte da lógica por detrás da compra da Aetna por cerca de 78 mil milhões de dólares em 2018, e deixaria a seguradora e o seu PBM ainda unidos, que é precisamente a combinação que os reguladores têm estado a circular.

A CVS divulgou os resultados do terceiro trimestre antes do sino de abertura na quarta-feira, e seu divulgação de resultados não fez menção à separação. A empresa não respondeu aos pedidos de comentários de nenhum dos meios de comunicação no momento em que suas histórias foram publicadas.

Uma seguradora e seu PBM, sem as vitrines

Quando CVS concordou em comprar a Aetna no final de 2017, a proposta era que farmácias, clínicas e coberturas se alimentassem mutuamente. O então CEO Larry Merlo argumentou que a combinação CVS-Aetna pode reduzir os custos de saúde direcionando os membros para sites da MinuteClinic em vez de hospitais. O negócio foi fechado em 2018 em cerca de US$ 78 bilhões, incluindo dívidas.

O acordo em discussão manteria intactas as duas peças mais relevantes para o seguro dessa máquina. Os planos médicos da Aetna e a operação de benefícios de medicamentos da Caremark formariam o núcleo da empresa restante, juntamente com as empresas de prestação de cuidados que a CVS comprou em 2023, Signify Health e Oak Street Health, de acordo com o FT.

O que restaria seria a parte do CVS que a maioria dos consumidores realmente vê. Espera-se que a unidade de varejo produza cerca de um terço da receita do grupo este ano, informou o FT. A CVS elevou na quarta-feira sua perspectiva de receita para 2026 para pelo menos US$ 420 bilhões.

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O braço de seguros chega à mesa em muito melhor forma do que há dois anos. No terceiro trimestre, o segmento de Benefícios de Saúde, que abriga a Aetna, obteve US$ 912 milhões em lucro operacional ajustado, quase o triplo dos US$ 314 milhões registrados um ano antes, de acordo com o documento da empresa. Seu índice de benefícios médicos, a parcela dos prêmios pagos em sinistros, melhorou de 92,8% para 91,3%.

Essa recuperação resultou, em parte, da contração. Aetna deixou as trocas individuais do Affordable Care Act este ano, um retiro CVS confirmado em 2025e a receita de prêmios comerciais caiu cerca de 17% ano a ano no trimestre. O número de membros médicos era de 26,1 milhões no final de setembro, abaixo dos 26,7 milhões do ano anterior.

O Medicare Advantage continua sendo o fator decisivo. A CVS disse que mais de 69% dos membros do Medicare Advantage da Aetna estão em planos classificados com quatro estrelas ou mais para 2027, mas a empresa também está processando os reguladores federais sobre como essas classificações foram calculadas, alegando o método custou mais de US$ 2 bilhões em pagamentos de bônus. Nenhuma das alegações foi testada em tribunal.

Statehouses e Washington fecham

É difícil separar o momento de um clima político que se tornou decididamente hostil às empresas que possuem uma seguradora, um PBM e farmácias ao mesmo tempo.

A Lei FAIR Rx do Tennessee, assinada pelo governador Bill Lee em maio, proíbe uma empresa de deter mais de 5% de participação em uma farmácia e ao mesmo tempo possuir um PBM e uma seguradora de saúde no estado, com prazo de desinvestimento até julho de 2028. A CVS processou o Conselho de Farmácia do estado poucas horas após a assinatura, e os Express Scripts da Cigna foram seguidos em junho. CVS alertou que poderia fechou todas as 134 lojas no Tennessee em vez de reestruturar, e um porta-voz da empresa disse que os legisladores elaboraram a lei “para excluir as operações farmacêuticas da CVS Health e, ao mesmo tempo, proteger as empresas farmacêuticas no estado”.

Arkansas foi o primeiro, aprovando uma proibição semelhante em abril de 2025. Essa lei foi suspensa no tribunal federal enquanto as contestações da Caremark e Express Scripts prosseguem.

CVS não é o único alvo. A Express Scripts da Cigna, que administra a farmácia especializada Accredo, também processou o Tennessee, e a Optum Rx da UnitedHealth opera suas próprias farmácias especializadas. Uma proibição federal de propriedade atingiria todos os três maiores PBMs, e é por isso que a indústria está observando como a CVS se reestrutura.

No Congresso, os senadores Elizabeth Warren, democrata de Massachusetts, e Josh Hawley, republicano do Missouri, reintroduziu a Lei dos Pacientes Antes dos Monopólios em maio com co-patrocinadores da Câmara de ambos os partidos. O projeto proibiria a controladora de um PBM ou de uma seguradora de possuir uma empresa farmacêutica e daria aos infratores um ano para desinvestir. Ao anunciar o projecto de lei, Warren disse que era altura de “controlar os intermediários dos cuidados de saúde que estão a aumentar os custos dos medicamentos”.

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Há um problema que uma cisão no varejo por si só pode não resolver. O texto do projeto de lei federal define “farmácia” para incluir farmácias de venda por correspondência e especializadas, não apenas drogarias, e a Caremark administra ambas. O relatório do FT não disse onde essas operações iriam terminar, pelo que ainda não está claro quanto da exposição regulamentar uma divisão eliminaria.

A pressão não é apenas sobre propriedade. O Congresso incluiu reformas abrangentes do PBM na lei de gastos assinada em fevereiro, e na semana passada o Departamento do Trabalho finalizou uma regra que exige que os PBM divulguem suas remunerações a grandes planos de empregadores autossegurados. O departamento projeta economias de até US$ 22 bilhões ao longo de uma década. Corretores e consultores afiliados a um PBM estão sujeitos aos mesmos deveres de divulgação.

De alvo ativista a história de retorno

Uma ruptura também seria um sinal do quão longe o CVS percorreu desde o seu ponto mais baixo. Em setembro de 2024, o fundo de hedge ativista Glenview Capital construiu uma participação de cerca de 1% e, em poucas semanas, Karen Lynch deixou o cargo de presidente-executiva. David Joyner, que dirigia a Caremark, assumiu em outubro de 2024, enquanto a Aetna lutava com os custos crescentes do Medicare Advantage e classificações de estrelas mais fracas.

As ações atingiram o menor nível em 10 anos naquele dezembro. No fechamento de terça-feira, o CVS valia cerca de US$ 117 bilhões, mais que o dobro de seu valor no ponto mais baixo, disse o FT. As ações subiram nas negociações fora do horário comercial após o relatório, com o FT colocando o ganho máximo em 3,7%.

A solução de Joyner baseou-se na disciplina da Aetna: preços mais elevados, controlo de custos e saídas de linhas não lucrativas, ajudados por taxas de pagamento federais mais generosas para planos Medicare. Os cortes também atingiram a força de trabalho, incluindo 313 papéis de Aetna em Hartford no início deste ano. O fundador da Glenview, Larry Robbins, que se juntou ao conselho após a campanha do fundo, deixou o cargo em agosto, quando o fundo reduziu sua participação.

Na quarta-feira, a CVS elevou sua previsão de lucro ajustado para o ano inteiro para pelo menos US$ 8,20 por ação, acima de uma faixa de US$ 7,90 a US$ 8,10, após a receita do terceiro trimestre ter subido 5,4%, para US$ 108,4 bilhões. O lucro ajustado de US$ 2,09 por ação ficou bem acima dos cerca de US$ 1,65 esperados pelos analistas, de acordo com o consenso da MarketBeat. A empresa ainda sinalizou tendências elevadas de custos médicos como um risco para o resto do ano.

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O que corretores e patrocinadores de planos devem observar

Para os agentes, corretores e consultores de benefícios que oferecem cobertura da Aetna ou sentam-se à mesa da Caremark, poucas mudanças mudam da noite para o dia. Uma cisão desse porte normalmente leva um ano ou mais para ser planejada e executada, e nada foi anunciado. Mas vale a pena manter algumas perguntas na lista de verificação do cliente.

O primeiro é o acesso à rede. Se as farmácias CVS se tornarem uma empresa independente, os seus contratos com a Caremark e a Aetna seriam negociados entre duas empresas distintas. Isso poderia mudar a forma como os acordos de farmácia preferencial, a orientação de pedidos por correspondência e os preços da rede de varejo são estruturados para os planos dos empregadores.

A segunda é a integração clínica. Os membros da Aetna atualmente têm acesso ao MinuteClinic e aos serviços na loja sob o mesmo guarda-chuva corporativo, um ponto de venda em algumas renovações de grupo. Não se sabe como esses laços sobreviveriam a uma divisão.

A terceira é se uma divisão realmente tira a CVS da mira regulatória ou simplesmente transfere o debate para os negócios especializados e de vendas por correspondência da Caremark. Os empregadores já perdendo a paciência com seus PBMs estará observando de perto: um WTW pesquisa divulgada no mês passado colocou a satisfação do PBM no nível mais baixo em dois anos.

A CVS tem o hábito de deixar passar as especulações sobre o rompimento. Depois de conversas semelhantes em 2024, Joyner usou sua primeira teleconferência de resultados como executivo-chefe para defender a manutenção das peças, descrevendo a CVS como tendo “a PBM líder, a farmácia mais bem administrada neste país, uma franquia histórica através da Aetna”. O fato de ele ainda fazer essa proposta pode ser o sinal mais claro sobre o rumo que o império está tomando.